最近网络上有一种讨论，说这次量化基金的DMA策略整体体量收紧之后，小盘股在以后很长一段时间都没有投资价值了，真的是这样吗？在我们看来，一切的主观臆测都是不负责任的，唯有实事求是，从数据出发才能看到市场的真相。本期哈利兄弟就从一支非常经典的小盘股--

　　在我们大A的服装板块，乔治白其实是非常特殊的，因为他并不是走的传统零售路线，他走的是企业职业装高端定制路线B模式。这个模式跟零售相比最大的不同就在于库存，做过服装生意的朋友应该都知道，规模和库存是服装行业永恒的矛盾。一旦你想上规模，就一定会有高库存，知名的美特斯邦威就是活生生被库存拖垮的例子。因此，乔治白与众不同的生意模式让我们开始长期跟踪这家企业。让我们看看最近几年这家公司发生了哪些变化？

　　对于投资人而言，如果你不能彻底的看透企业内部的东西，你会非常的不安，总以为企业会忽悠你，又或者认为所谓的庄家主力忽悠你，其实我想告诉你，这些名词早就是历史了，90年代是庄家时代，随着2003年南方证券的破产，那个时代已经过去了，现在你看到的股票市场的企业市值，都是很尊重企业价值的，人尽其才，物尽其用，企业也有他对应的市场价值，你现在看到的20亿市值的企业，200亿市值的企业，2000亿市值的企业，如果你讲道理的话，你会发现，他们都各自处于各自合理的市值上，并没有什么阴暗面或者不讲理的层面。

　　研发费用从2018年的2000万增长到2022年的8500万，而且2023年增长到8600万；企业五年以来最大的变化就是，对研发的极度重视！研发费用的收入占比从早期的2%提升到现在的10%，这可能是企业的管理层对企业的重点战略规划，修炼内功，增加企业技术实力。

　　服装类的头部企业，海澜之家，200亿收入，2亿研发，1%比例，雅戈尔，150亿收入，1亿研发，1%比例，森马服饰，150亿收入，3亿研发，2%比例，国际头号玩家优衣库，研发比例是5%，按照乔治白目前15亿的收入，8600万的研发费用占比为6%，是管理层对核心技术的战略追求。

　　最近五年时间下来，企业的现金多了，无应收账款风险，无存货积压风险，无资本开支新增产能，无应付账款风险，企业员工待遇提升，无银行贷款。

　　利可众而不可独，财散人聚，任正非的华为公司，为何能做那么大？因为任正非自己持股只有3%，把97%的股权都给了股东和员工，一家企业的董事长，愿意持股3%，这是典型的优秀企业家的格局。假如董事长持股50%以上，企业做大做强了，利益都让你老板占有了，员工，股东，自然就少了，多让员工持股，多让管理层持股，多让股权分散到民间百姓持有，老板和董事长少持有，这样的企业股权分布，是一种有未来潜力的分布结构，看那些伟大企业，老板个人的持股比例，一般都在10%以内，腾讯阿里是7%左右，胖东来之所以被人欣赏追捧，也是因为他把企业90%的利润都分享给了员工，任正非更是主动把自己的持股比例降低到3%以内，所以在这个股权结构方面，池也做的是非常优秀的，给这个90后的女董事长，点赞！

　　2021年公司推出员工持股计划，大概1300万股透过持股计划分享给了管理层和一线员工。所以，总结四年时间下来，企业的存款增长了，研发开支增长了，一线员工待遇提升了，股东回报提升了，资本开支没有乱花钱，管理层持股分享了，你会发现，现在乔治白的这套班子，对员工，股东，企业自身，产品力，客户等等各个层面，都是照顾的很全面，属于典型的优秀的管理层团队。

　　企业的家底我们刚才算过了，12亿现金，5亿厂房，3亿货，3亿账款，抵扣以后，净价值是9亿现金，3亿货物，5亿厂房设备，假设我们现在去公司谈收购，你觉得你需要支付多少钱，把公司买下来？

　　9亿现金存款，这个要付，3亿货物，给你打7折，起码值2亿，5亿厂房设备，都是成熟的生产资料，给你8折，最少也值4亿。这样的线折的打完，企业这些硬件的现金价值合计也在15亿左右，这相当于企业立刻清算也具备的价值。

　　再次，大家对服装业务的不认可，认为他的利润是昙花一现，不管是赚2亿还是3亿，都认为这种利润是不可持续的，是一锤子买卖，是随时可能消失的生意，于是在乔治白2亿利润的情况下，大家给他的估值只有10倍，意味着，生意周期很短，大家都认为10年以后他的这门生意就不好做了。这也是市值在20亿的原因。

　　企业当下的自由现金流已经接近9亿，跟前几年比富裕了不少，也是企业努力奋斗出来的成果。目前按照历史分红数据，每股2毛钱，过去几年的红利是1亿元分红，企业自身所具备的分红能力，实际上可以分2亿，不会影响企业的发展，所以，我们假设企业不进行产品线扩张，产能扩张，或者新业务拓展，继续按照目前的资产经营下去，该企业的持续分红能力，大概有2亿左右。

　　职业装市场将稳定发展，校服行业迈入高速增长期。（1）职业装行业预期稳定增长，市场份额趋向集中于头部品牌。我国市场规模超3800亿元，受需求增长和消费升级推动，行业保持高景气度和韧性。政企集采政策支持龙头企业，预计提升行业集中度。（2）预计校服行业保持快速发展，竞争格局相对分散。受益于高质量校服对低质量校服的替代效应，校服行业仍将快速发展，校服行业具备1190-1330亿元的潜在空间。

　　企业所在的职业装市场，总规模3800亿，当前企业占比1%都不到！假设，未来该企业能占有总市场份额的 0.5-1%，意味着该企业的收入规模增长到20亿-40亿的乐观预期规模。校服市场1000亿的规模，假设占据0.5-1%，大概5-10亿的收入规模。

　　乔治白如果也想长大，从20亿市值的小企业，变成100亿，200亿市值的中型企业，核心就在于必须获取足够多的市场份额，假设职业装市场有3000亿规模，而乔治白如果仅仅拿到0.4%左右的话，这个份额还不足以让她长大，如果能提升到1%，那就是30亿的收入规模了，现在只有13亿，还很小，未来要努力的空间有很多。

　　以上的信息是我对乔治白这家企业的思考，我能看到的东西就是以上这些了，认知层面我觉得已经足够支撑我去参与他的投资，所以我在20亿市值的位置，选择长期持有该企业，陪伴企业成长！算是立于不败之地求战吧，20亿的价值是不败之地的基础，1-2亿元的分红能力也是不败的基础，剩下的就是企业的未来，能否不断的获取更强的技术能力，获取更大的市场份额，然后希望企业可以慢慢成长为40亿的企业，60亿的企业，甚至在10年以后，从现在的小企业，成长为百亿市值的中型企业。乔治白的成长史，也将是池也的成长史，就好像董明珠带领格力从一家30亿市值的空调厂，发展成为2000亿市值的格力电器一样，让我们祝福这个年轻的学霸董事长，祝福这个实干踏实的年轻的管理层团队，希望他们带领乔治白继续发展壮大！

　　最近网络上有一种讨论，说这次量化基金的DMA策略整体体量收紧之后，小盘股在以后很长一段时间都没有投资价值了，真的是这样吗？在我们看来，一切的主观臆测都是不负责任的，唯有实事求是，从数据出发才能看到市场的真相。本期哈利兄弟就从一支非常经典的小盘股-- 乔治白 说起，聊一聊小盘股究竟有...